高上:商品“银四”等待考验 期指后市有望企稳

投资中国 时间:2018-04-23 09:31


  核心结论:商品期货指数周涨0.45%。上周有色和黑色周一至周四普涨、周五缩量下跌,主要受海外大宗上涨的带动与国内一季度经济数据增速良好,叠加央行降准政策和中美就贸易战磋商概率增大,都对下游制造释放比较好的信息,从而增强市场对大宗的信心,后市来看,大宗商品还存在着向上空间,逻辑在于黑色系的需求正在逐步回暖,“银四”行情依旧可期,而铜、铝等重点有色产品,由于在一季度跌幅较大,近期出现了触底回升的趋势。股指期货方面,多空力量显示,IF与IH压力较大,IC已步入多头区域。沪指挑战3000点大关,期指后市有望企稳。从基本面来看,股市不具备长期下跌的基础。而美财长表示愿意来中国磋商,贸易摩擦缓和有望短期提振市场,长期仍会存在较大博弈变数。3000点同时也是政策维稳线,市场下跌空间有限,附件遇支撑反弹概率较大。

  商品“银四”等待考验

  期指后市有望企稳

  1.一季度增量、存量持续向好发展

  一季度经济增速良好,结构优化、效率提升。国家统计局4月18日公布今年一季度主要经济数据,一季度国内生产总值同比增长6.8%,国民经济运行实现了良好开局。初步核算,一季度国内生产总值198783亿元,同比增长6.8%。其中,第一产业同比增长3.2%,第二产业增长6.3%,第三产业增长7.5%。一季度全国规模以上工业增加值同比增长6.8%,增速与上年同期持平。一季度,第三产业增加值对国内生产总值增长的贡献率为61.6%,远高于第二产业,最终消费支出对经济增长的贡献率为77.8%。一季度,单位国内生产总值能耗同比下降3.2%,全国工业产能利用率比上年同期提高0.7个百分点。总体来看,一季度宏观经济保持了稳步增长的势头,且经济结构显著优化,但后市由于贸易环境可能恶化、全球经济复苏不确定性增大,部分以出口为主要业务的制造业或受负面影响,且基建、房地产受杠杆率约束恐难提供缓冲带,我们预计后期或难以保持一季度的涨势。

  因城施策继续发力,房地产市场总体回落。同日国家统计局还发布了3月份70个大中城市商品住宅销售价格变动情况统计数据。3月份,各地继续以因地制宜、因城施策的房地产政策为主基调,坚持分类调控,保持政策的稳定性和连续性。一线城市新建商品住宅销售价格同比下降0.6%,降幅比上月扩大0.5个百分点;二手住宅销售价格本月首次出现下降,降幅为0.1%。二线城市新建商品住宅和二手住宅销售价格同比涨幅分别比上月回落0.2和0.4个百分点。三线城市新建商品住宅和二手住宅销售价格同比涨幅均比上月回落0.3个百分点。3月份,一线城市新建商品住宅销售价格环比上涨0.1%;二手住宅销售价格继续下降,降幅比上月收窄0.2个百分点。二线城市新建商品住宅和二手住宅销售价格环比涨幅均比上月扩大0.3个百分点。三线城市新建商品住宅销售价格环比涨幅比上月回落0.1个百分点,二手住宅销售价格涨幅比上月扩大0.2个百分点。

  降准释放增量资金,有望降低小微企业融资成本。4月17日晚,央行发布公告决定,为引导金融机构加大对小微企业的支持力度,增加银行体系资金的稳定性,优化流动性结构,中国人民银行决定从2018的4月25日起下调大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率1个百分点;同日,上述银行将各自按照“先借先还”的顺序,使用降准释放的资金偿还其所借央行的中期借贷便利(MLF)。央行相关负责人表示,此次对部分金融机构降准以及置换中期借贷便利(MLF)的操作,主要涉及大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行,这几类银行目前存款准备金率的基准档次为相对较高的17%或15%,借用MLF的机构也都在这几类银行之中。其他存款准备金率已经处在较低水平的金融机构不在此次操作范围,人民银行将要求相关金融机构把新增资金主要用于小微企业贷款投放,并适当降低小微企业融资成本,改善对小微企业的金融服务,上述要求将纳入宏观审慎评估(MPA)考核。央行表示,以2018年一季度末数据估算,操作当日偿还MLF约9000亿元,同时释放增量资金约4000亿元,大部分增量资金释放给了城商行和非县域农商行。

  2.期货市场运行分析

  2.1上周国内市场行情

  上周大类资产期货收益率涨跌各现。沪深300期指周跌2.6%,主要因美国商务部在对中兴制裁和财政部考虑紧急立法以遏制中国对美国敏感技术投资的消息,引发投资者对技术封锁和贸易战愈演愈烈的担忧,市场担忧情绪上涨,换手率激增,后市或将反弹,原因在于,一、一季度经济数据表现不错,基本面不支持连续下跌;二、央行降准措施给市场释放了比较大的流动性;三、美国17日提交WTO的文件表示愿与中国磋商,谈判一旦开始,贸易战的负面影响有望趋于温和。10年期国债期货周涨1.27%,主要因央行在4月17日发布降准公告,剔除掉MLF后大约释放了4000亿的增量资金以降低小微企业的融资成本;且为了对冲税期等因素影响,央行在公开市场连续大额净投放。周三和周四分别净投放 1500 亿和 1900 亿。大额净投放和降准给银行间市场提供了比较宽松的资金环境,后市来看,长期的基准利率下降的概率在增大,主要因目前货币政策以国内实体经济的需求为主,不会紧盯美联储加息节奏,而贸易战增大了外部风险,所以后期或有必要适当放宽流动性以促进经济平稳增长。上月公布的3月份70城新建住宅价格指数涨幅为5.5%,保持在温和增长的区间,反映出各地继续以因地制宜、因城施策的房地产政策为主基调卓有成效。

高上:商品“银四”等待考验 期指后市有望企稳

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高上:商品“银四”等待考验 期指后市有望企稳

  上周商品期货指数微涨0.45%,有色、黑色、原油普遍上涨。黑色系方面,在下游需求回暖和库存压力减轻的背景下,均出现不同程度的上涨,其中,热轧主力周涨1.07%,螺纹钢主力周涨0.06%,铁矿石主力周涨1.65%,焦炭周涨4.6%,焦煤周跌0.18%,其中双焦表现不错(焦炭上涨、焦炭跌势减弱)主要受益于18日34家大型焦化企业限产保价的协议。有色方面,沪铝主力领涨2.57%,沪锌主力周涨3.74%,沪铜主力周涨1.74%,沪锡1805周涨3.74%。上周能化板块继续上涨,INE原油期货大涨2.27%,橡胶1805周涨0.43%。农产品(000061,股吧)在贸易战的利好刺激过去之后,上周以下跌为主。总体来说,上周有色和黑色系整体存在着周一至周四普涨、周五缩量下跌的规律,主要由于一季度经济数据增速良好,叠加央行降准政策和中美就贸易战磋商概率增大,都对下游制造释放了比较好的信息,从而增强市场对大宗的信心,后市来看,大宗商品整体盘面还存在着向上调整的空间,逻辑在于黑色系的需求正在逐步回暖,“银四”行情依旧可期,而铜、铝等重点有色产品、能化板块,虽然下游传统的制造业短期难有起色,但由于部分产品在一季度跌幅较大,近期纷纷出现了触底回升的趋势,农产品等直接受贸易摩擦影响的产品后市依旧存在受政策面变化拉升的可能性(贸易谈判短期内双方还将继续博弈,利好政策不会轻易撤回),但值得警惕的是,特朗普提出重新开启TPP 谈判、北美自由贸易协定谈判等,以及中东叙利亚、南海地区地缘政治局势的变化因素,都将给整个金融市场施加压力和恐慌情绪,进而造成较大的价格波动。

  2.2基本面分析

  2.2.1钢材:库存快速回落,“银四”成色有待考验

高上:商品“银四”等待考验 期指后市有望企稳

  钢材供给面逐步趋紧。上周钢材社会库存保持了前一周下降的趋势,螺纹钢的库存从前一周的867.69万吨降到804.55万吨,热轧从265.65万吨降到246.33万吨,显示钢材在前期价格持续下跌和内外需强劲的情况下库存压力逐步减小。而上周全国高炉开工率为67.27%,延续三月下旬开始的涨势,但仍然远低于往年同期。此外,统计局数据显示,一季度钢材产量相比去年同期下降7.23%,因此供给对盘面施加的压力有望进一步减少。4月20日发改委发布通知称,有关部门需准确把握2018年化解过剩产能工作总体要求,钢铁方面,严禁新增产能,严把钢铁产能置换和项目备案关,防止产能“边减边增”。产量、库存双降,高炉开工率处于低位,结合产能严监管,意味着供给面有望进一步趋紧。

  下游需求正在逐步回升。二季度,钢材市场处于需求旺季,随着施工项目的增长,钢材需求会有所增加。世界银行4月12日发布数据,预测2018年中国经济增速有望达到6.5%,比去年10月预测上调了0.1个百分点,且统计局本月发布数据宣布一季度经济增速达到了6.8%,因此,一季度中下游开工受采暖季限产和两会等影响,二季度有望加速反弹。

  综合来看,短期内,在供给需求的双向作用下,钢价反弹的势头还将持续。由于“银四”成色有待考验,加上贸易战对下游制造业的影响力度和范围还充满了不确定性,特别是在欧盟、澳大利亚等加入美国对中国出口的钢铁进行反倾销调查后,钢价在出口和价格上或面临比较大的外部风险。

  2.2.2铝:供需或将保持双弱,短期反弹概率大

  图4 国内氧化铝月度累计产量(万吨)和上期所库存(吨)

资料来源:Wind,海通证券研究所

资料来源:Wind,海通证券研究所

  供给端短期难以增加。国家统计局4月20日公布的最新数据显示,一季度氧化铝累计产量为1588.6万吨,同比下降6.1%;一季度电解铝累计产量为811.9万吨,同比增长0.3%;一季度铝合金累计产量为178.3万吨,同比下降3.8%;3月铝材产量为465万吨,同比增长1.4%;1-3月累计产量为1337.7万吨,同比增长15.1%。从数据来看铝材的初级产品供给下降。SMM本月公布的基本金属3月产量数据显示:3月国内电解铝年化运行产能3564.0万吨,较去年3月年化运行产能规模减少100.1万吨。一季度受铝价下跌、铝企亏损影响,新增产能投放放缓,且取暖季限产产能复产速度较慢,造成实际运行产能规模较去年同期不增反减。

  需求不确定性增强。一是,房地产政策持续发力,后期难有起色。统计局数据显示,3月份,一线城市新建商品住宅销售价格环比上涨0.1%;二手住宅销售价格继续下降;二线城市新建商品住宅和二手住宅销售价格环比涨幅均比上月扩大0.3个百分点;三线城市新建商品住宅销售价格环比涨幅比上月回落0.1个百分点,二手住宅销售价格涨幅比上月扩大0.2个百分点。二是出口除了受外需影响外,受政策的负面影响正在加大。出口方面,三月铝材出口同比增速从2月的42.31%回落到了10.24%,但后市出口受贸易摩擦的负面影响增大,欧盟各国目前正在对中国出口的钢材提出反倾销税,是否会波及到铝产业尚不可知。

  短期来看,由于俄铝业受美国制裁造成国际市场铝价高涨,会对国内市场,特别是期货市场产生一定的外溢效应,而国内产能和产量处于铝企亏损后的调整状态,且沪铝在一季度整体处于跌势,短期反弹的可能性也在上升。但长期来看,下游需求端的不确定性在增大,房地产受制于居民杠杆率,出口受制于贸易战扰动,且国内待复产的产能也比较大,或将出现低位震荡的格局。

  2.2.3铜:需求端难有起色,供应面稳定增长

  图5 国内当月精炼铜进口数量(吨)和上期所库存(吨)

供给面逐渐宽松。国家统计局4月20日公布的最新数据显示,3月份,我国精炼铜(电解铜)产量为75.3万吨,同比增长4.6%,一季度累计产量为220.7万吨,同比增长8.7%。3月铜材产量为157.9万吨,同比增长8.2%,一季度累计产量为367万吨,同比增长10.5%。结合海关总署1至2月的进口数据来看,铜的供应面保持在稳定上涨的状态。

  供给面逐渐宽松。国家统计局4月20日公布的最新数据显示,3月份,我国精炼铜(电解铜)产量为75.3万吨,同比增长4.6%,一季度累计产量为220.7万吨,同比增长8.7%。3月铜材产量为157.9万吨,同比增长8.2%,一季度累计产量为367万吨,同比增长10.5%。结合海关总署1至2月的进口数据来看,铜的供应面保持在稳定上涨的状态。

  需求端难有起色。电力方面的需求来看,国家电网2月5号发布的《2017年社会责任报告》披露,国家电网2018年计划电网投资4989亿元,较2017年计划投资4657亿元仅增长7.1%,远小于18年前两个月铜的进口增速。家电方面,从产业在线的数据来看,一季度家用空调累计销量相比去年同期增长16.13%,远低于17年的各个季度增速;1至2月冰箱累计销量相比去年同期降低2.89%,自16年四季度来首次转正为负,前值为2.32%;1至2月家用空调累计销量相比去年同期增长7.49%,低于前值为8.73%,且低于17年的整体表现。

  综合来说,短期来看,随着夏季来临,下游家电的需求量会显著上升,且今年一季度沪铜一直处于下跌的状态,期货市场暂时性反弹的概率增大。但长期来看,由于去年铜价涨势不错,且遏制产量的负面因素正在缓解,今年全球(特别是南美和赞比亚地区)的产量大概率会提升,供给面趋于宽松,而需求方面,鉴于电力投资计划对铜价的支撑力不够,而家电在去年的需求已经释放得比较大,家电又属于耐用品的范畴,或难复制17年由于供应不足导致的铜价飞涨的现象。

  2.3资金面分析

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  从上周五期货品种资金流向看,农产品是资金流入的主要品种,铁矿石、双焦、有色(特别是镍)则是资金流出的主要品种,反映市场正在对前期大幅波动进行调整(农产品),后市有技术性调整的机会;而黄金在前期受避险情绪影响被大幅买入,现在保持着流出的状态;铁矿石和双焦则因为黑色系产量持续下降而不被市场看好;豆粕则是市场长期看好的产品;镍的净流出量比较大主要因前期涨幅较大,市场出现了技术性回调的预期。从主力持仓变动和周涨跌幅的关系来看,有色中的锌和铝量价齐升,表明上周的涨幅具备需求作支撑,与此同时,虽然大豆下跌较大,但主力以增持为主,而目前市场存在的不确定性又比较大,后市行情有望保持。铁矿石、PTA、螺纹钢在上周虽然价格上涨,但主力却在进行减持,尤其是螺纹钢和铁矿石,主力减持的幅度比较大,后市需保持高度警惕。

  3.市场挑战3000点大关,期指后市有望企稳

  上周受贸易战(包括技术封锁)可能性增大的影响,股指期货全面下跌。其中,IF主力周跌3.31%,IH主力周跌2.95%,IC主力则周跌2.03%。从日线的走势来看,尽管期间统计局公布的数据和央行降准都在基本面和政策面上利好A股市场,但三大期指仅在周四出现上涨行情,从逻辑上看,主要因美国对中兴的制裁和可能出台的对其他尖端科技的封锁,比较大地影响了投资者对贸易战以及未来高端制造业发展的预期,市场悲观情绪较浓厚。从板块来看,除了芯片板块涨势较大,其他板块均表现不佳,而海南板块更是在周二至周四连续放量下跌,从板块走势来看,投资者情绪起到了比较大的影响,因此股市波动较大。

  但在跌幅过后市场的看空情绪有所缓解,IF、IH净空单虽然还在高位但已较前几周有所减少,但IC在过去一周净空单却不断下降并转为净多单,显示资金面对IC的乐观情绪。而Wind统计显示,截至4月20日,上周沪股通和深股通北上资金合计近150亿元,4月以来,北上资金超300亿元,且上证综指连续下跌,市场本周考验上证3000点大关,我们认为这可能意味着国家队入市的概率在增大。从基本面来看,由于一季度经济增速表现依然非常好,且央行降准利于小微企业融资,股市不具备长期下跌的基础,短期内,或存在择优抄低的机会。后市来看,中小板块的估值更具备提升空间,但需警惕加大市场开放程度对中小企业形成的冲击,而主板方面,随着行业开放,竞争加剧,或对部分蓝筹形成利好机会。而美财长表示愿意来中国磋商,贸易摩擦缓和有望短期提振市场,长期仍会存在较大博弈变数。3000点同时也是政策维稳线,市场下跌空间有限,附件遇支撑反弹概率较大。

  风险提示:贸易摩擦不确定性。

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